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首旅酒店:酒店复苏时它的业绩弹性最大!

类别:酒店人物 日期:2020-11-28 13:31:03 人气: 来源:

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  连锁酒店同时满足“竞争对手难以模仿、自己却可以批量复制”的两个特点,商业模式优秀,中国酒店龙头的业绩确定性高。长期来看,中国酒店龙头业绩增长在于:中高档酒店扩容以及集中度提升,预计中国酒店龙头的潜在增长空间为4倍【市场增长(1+1.5)*集中度提升(1+1)-1】,长期仍具有较大增长潜力。短期来看,随着新冠疫情消退,酒店板块存在超额收益的机会。价值集训营将介绍业绩弹性最大的连锁酒店龙头:首旅酒店。

  酒店要满足异地游客的住宿需求,用户决策比较草率/仓促,不可能去实地考察住宿条件,用户只能凭“酒店品牌以及过往住宿经验”来选择酒店,酒店品牌对用户的影响非常大;同时酒店也可以通过会员体系培育很强的用户粘性。因此品牌是酒店经营的核心竞争力。中国酒店目前已经形成锦、首旅系、华住系等三大集团,三大酒店集团的运营管理先进、品牌矩阵丰富、品牌力突出、会员粘性较强。三大酒店集团通过加盟制,持续输出酒店品牌及管理能力。

  酒店可以分为经济型、中档酒店、高档酒店:1)经济型酒店通常是二星级以下酒店,每晚价格在300元以下,典型代表有:汉庭、如家、7天酒店;2)中档酒店通常在三星到四星之间,每晚价格在300-600元,典型代表有:全季、桔子、维尔纳酒店;3)高档酒店通常在四星级以上,每晚价格在600元以上,高端酒店中的海外品牌比较多,典型代表有:丽思卡尔顿、宝格丽、凯宾斯基等。

  三大连锁酒店集团(华住、锦江、首旅)对比,首旅酒店整体以低端的经济型酒店为主,旗下的如家品牌也为经济型酒店的代表。2018年,锦江/华住/首旅的中高端酒店的数量占比分别为33%/32%/18%,首旅酒店的中高端升级还有很大空间。

  目前,首旅酒店的业务可以分为三大块:1)如家系酒店。2016年如家私有化回归,纳入首旅酒店旗下,首旅酒店一跃而成全国第三的酒店集团。如家系酒店以加盟扩张为主,2019年如家系的业绩贡献约88%,是公司最主要的收入和业绩来源;2)首旅系酒店是公司原有酒店体系,主要分布在地区,自有物业比较多,2019年公司原有酒店业务业绩贡献约7%;3)三亚南山景区:对公司业绩贡献为11%。

  酒店的商业模式可以分为直营模式、加盟模式、管理输出模式:1)直营模式中,没有加盟商存在,酒店管理公司直接向物业所有者租赁“房子等物业资产”;2)加盟模式中,酒店管理公司与物业所有者之间,增加了加盟商环节,由加盟商来运营酒店;加盟商租赁物业资产(缴纳租赁费),并向酒店管理公司缴纳加盟费;加盟模式下,酒店管理公司对加盟商的管理比较多,收取加盟费的比例也比较高;3)管理输出模式中,虽然也有加盟商存在,但酒店管理公司对加盟商的管理比较宽松,收取的加盟费比例也“加盟模式”低的多。

  直营模式下,酒店管理公司自己拥有或者租赁物业资产,为重资产模式;而加盟模式以及管理输出模式均为轻资产运营模式。1)在直营的重资产模式下,酒店的净资产收益率偏低;同时,固定资产占比高,经营杠杆也比较高,业绩容易暴涨暴跌,业绩弹性比“轻资产运营模式”更大一些;2)在轻资产运营模式下,酒店的净资产收益率会偏高;同时,经营杠杆小,业绩比较平稳。

  在中国酒店龙头中,酒店加盟制占比从高到低分别为:格林酒店(99%)、锦江酒店(90%)、华住酒店(89%)、首旅酒店(83%)。酒店从疫情中复苏时, “直营制占比最高的首旅酒店”业绩弹性也是最大的。相比华住、锦江而言,首旅酒店的酒店业务几乎集中在国内,由于国内疫情控制远高于国外,首旅酒店的业绩恢复也会很乐观。

  首旅酒店的核心竞争力在于:1)股东具有旅游背景,存在引流效应;2)融资空间大;3)云品牌的扩张潜力大。

  (1)股东具有旅游背景,存在引流效应。公司控股股东首旅集团是国内旅业资产规模最大的企业集团之一,旗下拥有首旅酒店/首商股份/王府井/全聚德等四家上市公司。去旅游的人,通常都会住酒店/购物,因此旅游/商贸/酒店等板块之间可以相互引流。首旅集团旗下的旅游/商贸等板块,可以为首旅酒店提供引流支持。

  比如,环球影城项目会在今年底完工、明年5月开园,全部建成后预计超3000万人次,将成为全球规模最大的环球主题公园度假区。首旅集团通过旗下首寰文化参与投资环球影城(持股70%),环球影城项目的客流溢出效应,将会给首旅酒店的地区酒店带来业绩增量(首旅酒店地区酒店收入占比在10%左右)。

  (2)融资空间大。连锁酒店的并购扩张或者新设都需要大量资金。首旅酒店的资产负债率仅为48%,远低于锦江酒店(66%)、华住(92%),首旅酒店未来扩张的潜力更大。

  (3)云品牌的扩张潜力大。中国的三四线以下城市,存在很多存量单体酒店。单体酒店的规模效应低,难以进行品牌化,成为中国连锁酒店扩张的障碍。首旅酒店拥有核心品牌及云品牌:1)核心品牌对物业要求相对较高,需要按照公司品牌标准装修,初始投入比较高;2)云系列品牌标准化,对物业要求更加多元,而且支持部分,适用于资金相对不足的单体酒店运营商;加盟云系列后,酒店的业绩平均提升26%,非常适宜于三四线城市的酒店扩张,目前累计开业了695家。

  2017年美国平均每千人酒店数为15.3间,2018年中国平均每千人酒店数为8.27间,中国酒店数量的潜在增长空间已经不到1倍,中国酒店市场进入存量时代,行业整体长期将维持2%-5%的增速。

  (1)中高档酒店数量还有2.4倍提升空间:2018年,中国经济型、中档型、高档型、豪华型的客房数占比分别为66.5%/15.3%/11.7%/6.5%,中国酒店整体存在偏低档。成熟国家的经济型酒店占比仅为20%左右,中国中高端酒店数量存在巨大提升空间。假设中国中高档酒店从2018年的33.5%提升至80%,中高档酒店数量的提升空间高达2.4倍。

  (2)单价涨幅预计在1.5倍。由于经济型酒店价格低于300元/晚,中型酒店价格在300-600元/晚,高档酒店价格在600元/晚。经济性酒店向中高档酒店转型,预计单价涨幅在1.5倍左右。

  综合考虑中国人均酒店数量增长(约1倍提升空间),经济酒店向中高档酒店转型(详见下表测算,在酒店结构性转型升级下,预计国内酒店业整体单价从300元提升至480元左右,涨幅约60%),我们据此预计中国酒店市场潜在增长空间在1.5倍。

  2018年,锦江/华住/首旅的中高端酒店数量占比分别为33%/32%/18%,首旅酒店向中高端升级的潜力最大。近年来,首旅酒店的中高端门店占比数量也逐年稳步提升,净增门店基本上也都是中高端的酒店类型。

  首旅酒店也高度重视向中高端酒店的转型升级。在公司性股票激励计划中,还明确了中高端酒店收入占比目标(2019-2021年分别为34%/36%/38%)。

  (1)连锁化率1倍提升空间。目前,中国酒店连锁化率在20%左右,美国/全球的酒店连锁化率分别高达70%/40%,保守估计中国酒店连锁化率还有1倍提升空间(40%/20%)。

  (2)酒店集中度还有1倍提升空间。中国酒店前30强的市占率合计为36%,而美国酒店前25强的市占率合计为60%,预计中国酒店龙头的市占率还有1倍提升空间(60%/30%)。

  新冠疫情下,酒店客流量锐减,中小型酒店面临更大的压力,约七成酒店表示现金流仅够支撑3个月的运营。但华住、锦江、首旅等行业龙头品牌力更强,防护措施齐全,消费者更能放心入住,受到疫情的冲击较小,以华住为代表的酒店龙头业绩率先复苏。

  虽然短期内,疫情造成酒店行业的整体业绩下滑,但也加速了单体酒店的出清、以及中国酒店龙头市占率提升。在2003年疫情过后,中国连锁酒店也呈现高速扩张势头。预计2020年新冠疫情,也将加速中国连锁酒店的连锁度及集中度的提升。

  在行业低谷中,龙头的扩张势头非常强劲。华住、锦江、首旅等三大集团在疫情后,均提出加速开店的战略目标。

  今年前三季度,首旅酒店新开店548家,比2018-2019年同期的375家、430家新开店数量出现明显提速。从签约储备来看,2020年第三季度末,首旅酒店的储备门店1084家,创下历史新高(过去几年一直维持在600家左右的储备门店)。储备门店作为正式门店的前瞻性指标,预计公司未来几个季度开店有望明显提速。

  中国酒店龙头业绩增长在于:中高档酒店扩容、酒店连锁化率及集中度提升。1)中高端酒店扩容。综合考虑中国人均酒店数量增长(约1倍提升空间),经济酒店向中高档酒店转型(预计国内酒店整体单价从300元提升至480元左右,涨幅约60%),预计中国酒店市场潜在增长空间在1.5倍。2)从连锁化率、酒店集中度两个维度来看,中国酒店龙头的业绩还有1倍提升空间。因此预计中国酒店龙头的潜在预计增长空间为4倍【市场(1+1.5)*集中度(1+1)-1】,长期仍具有较大增长潜力。

  在2016年如家并入首旅旗下之前,首旅酒店的归母净利润在1亿元左右。2016年如家并入后,首旅酒店的归母净利润一举跃迁至8-9亿元。但由于酒店行业存在比较明显的经营周期,公司历年的业绩波动比较大。2000-2019年公司的平均ROE在11%左右,盈利能力中等偏上。2016-2019年,首旅酒店的扩张速度不及华住、锦江酒店,因此业绩增速也比较低迷。由于连锁酒店的并购扩张或者新设都需要大量资金。首旅酒店的资产负债率仅为48%,远低于锦江酒店(66%)、华住(92%),首旅酒店未来扩张的潜力更大。

  连锁酒店同时满足“竞争对手难以模仿、自己却可以批量复制”的两个特点,商业模式优秀,中国酒店龙头的业绩确定性高。首旅酒店的核心竞争力在于:1)股东具有旅游背景,存在引流效应;2)融资空间大;3)云品牌的扩张潜力大。长期来看,中国酒店龙头业绩增长在于:中高档酒店扩容及集中度提升,预计中国酒店龙头的潜在增长空间为4倍【市场增长(1+1.5)*集中度提升(1+1)-1】,长期仍具有较大增长潜力。首旅酒店长期发展前景比较好:1)三大酒店集团中,首旅酒店整体以低端的经济型酒店为主,未来中高端升级空间巨大;2)首旅酒店的资产负债率仅为48%,远低于锦江酒店(66%)、华住(92%),首旅酒店未来扩张的潜力也更大。短期来看,随着新冠疫情消退,酒店板块存在超额收益的机会。酒店加盟制占比分别为:格林酒店(99%)、锦江酒店(90%)、华住酒店(89%)、首旅酒店(83%)。酒店从疫情中复苏时, “直营制占比最高的首旅酒店”业绩弹性也是最大的。相比华住、锦江而言,首旅酒店的酒店业务几乎集中在国内,由于国内疫情控制远高于国外,首旅酒店的业绩恢复也会很乐观。

  价值集训营内部测算,2022年首旅酒店的净利润约为10.5亿元。公司长期将维持中速增长,可以给25倍市盈率估值。预计2022年市值为260亿元,公司目前市值为235亿元,对应市值提升空间为10%。

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  风险说明:本文的资料及数据,均来自金融终端及团队内部研究,我们力求但不准确。价值集训营与文中公司无任何利益关系,提及股票仅为信息参考,我们不做任何形式的投资推荐,请独自研判并承担投资风险。返回搜狐,查看更多

  

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