首旅酒店：如家并表+首汽股权转让致业绩高增 买入评级

　　2016年前三季度，公司实现营业收入45.03亿元，同比增长361.51%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长133.60%，实现扣非后净利润1.24亿元，同比增长329.57%，每股收益0.6779元/股，同比增长133.60%。2016年单三季度，公司实现营业收入21.76亿元，同比增长541.76%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长466.23%，每股收益0.6177元/股，同比增长466.23%。我们将目标价格上调至32.50元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点如家并表+首汽股权转让致业绩高增长。如家66.14%股权从16年4月1日开始纳入合并范围，4-9月共实现营业收入35.39亿元，净利润3.25亿元，与并购相关的费用（利息支出、汇兑损失、并购中介费、贷款承诺函费用等）共调减如家利润总额2.89亿元。10月18日，公司已完成如家100%股权过户。16年前三季度，公司转让首汽集团8.2775%股权（转让给首旅集团）和对剩余10%股权因不具有重大影响而改变核算方法，共实现投资收益1.72亿元。

　　如家品牌升级+提高特许占比改善经营数据。从战略发展以及公开数据看，经济型酒店从10年开始步入下行通道，如家主要通过以下两种方式提升盈利能力：（1）品牌升级，发展中端酒店；（2）提高特许加盟占比。

　　估值如家通过品牌升级+提高特许加盟占比改善酒店经营业绩，提升中端酒店市场份额。重组后首旅和如家在管理、渠道、效率等方面的协同效应将逐步体现，新任管理层通过市场化聘任产生，将为公司带来新的活力。

　　预计公司17-18年净利润为6.54亿、7.31亿（如家16年4-9月66.14%并表，10-12月100%并表，并购费用对业绩的影响，因此16年业绩不具有代表性），按照增发底价得到的增发后股本以及2016年10月21日收盘价计算，公司增发后市值181亿，对应17、18年净利润28倍、25倍，维持买入评级，目标价由30.00元上调至32.50元。梦见躲藏